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Sería bastante lógico preguntarse si el inversor está a tiempo de entrar en bolsa después de lo que ha corrido el mercado desde los mínimos de marzo. Porque desde esa fecha el Ibex 35 se ha marcado un rally superior al 70%. ¿Rebote de larga duración o mercado alcista en toda regla? Las dudas son lógicas, porque la escalada ha sido bastante vertical. Pero parece que los analistas lo tienen bastante claro. “Estamos en un mercado alcista, pero difícil de ver por el exceso de liquidez”, explica Prem Thapar, director de inversiones de BNP Paribas Gestión. Que hay mucho dinero, como pasaba justo antes de que estallara la crisis financiera, es buena señal porque da cuerpo a la subida. La cuestión es: ¿el mercado sigue barato o ya empieza a estar caro? Según la sociedad de bolsa Ahorro Corporación, está barato se mire por donde se mire. El Ibex 35 cotizará el año que viene con un PER (relación precio/beneficio por acción) de 11 veces, por debajo de la media histórica de 14,6 veces vista entre 2003 y 2007.
Un factor que debería alimentar la subida es que todavía debería entrar bastante dinero en la renta variable. “Hay mucho invertido en activos del mercado monetario, que está dando una rentabilidad casi cero. Esos ahorradores tienen una necesidad significativa de mover ese dinero hacia activos de mayor riesgo”, señala Manuel Arroyo, director de inversiones de JPMorgan Asset Management. Eso incluye los depósitos bancarios, cuya rentabilidad ha caído exponencialmente en el último año. “La renta variable es la mejor opción de inversión, al menos en el primer semestre del año”, asegura el informe estratégico de los analistas de Banco Sabadell. Durante este año ha sido brutal lo que se ha ganado con los bonos corporativos, pero eso no se repetirá en 2010. Las letras y los bonos públicos tuvieron también un momento de gloria que no se va a repetir. Así que no hay alternativa. “El único sitio interesante para invertir es la renta variable”, asegura Prem Thapar, director de inversiones de BNP Paribas Gestión. El momento, sin ser el mejor, es bueno. “No es tarde para entrar en bolsa”, dice Diego Jiménez-Albarracín, responsable del Centro de Inversiones de Deutsche Bank.
Pero probablemente el rally de este año no se repetirá en 2010 con la misma intensidad. No da para tanto. “Esperamos una subida como mínimo hasta mayo. Luego la clave serán los resultados del primer trimestre y la retirada progresiva de los estímulos monetarios”, señalan los analistas de Banco Sabadell. “Es crucial que los beneficios empresariales confirmen la recuperación económica y que no sólo suban por el recorte de costes”, señala Natalia Aguirre, directora de análisis de Renta 4.
Desde 2007, las ganancias agregadas de las empresas que cotizan en el Ibex 35 han caído un 23%. Se trata de un descenso muy inferior al de las dos crisis precedentes: la de 1992-1993 (-75,2%) y la de 2001-2002 (-85,2%). Para este año, Ahorro Corporación espera un aumento del beneficio de apenas el 3,6% por culpa de la crisis bancaria (se espera un aumento de las provisiones y una caída de los márgenes de intermediación); en 2010 vaticina un 20,2%. “La recuperación económica en España está en marcha, pero será muy lenta. El proceso de desapalancamiento será muy pesado”, explica Thapar.
La otra gran clave es cómo se producirá la retirada de las medidas de estímulo monetario por parte del Banco Central Europeo, cuya importancia ha sido crucial para dar confianza al sistema, y por tanto a las bolsas. La institución ha puesto fecha límite a las subastas de liquidez a seis meses: finalizarán el 31 de marzo. Las subastas a un año caducarán este diciembre. Y la facilidad para conseguir dinero barato sin límite de cantidad, la llamada barra libre, estará abierta hasta abril. A partir de esa fecha, el BCE volverá a la normalidad en las inyecciones de liquidez. En principio, la retirada se producirá con mucho cuidado y no afectará a la evolución de las bolsas. En todo caso, una corrección bursátil tampoco vendría mal. “Sería una buena oportunidad de compra. El mercado ha corrido mucho”, señala Manuel Arroyo, de JPMorgan Asset Management.
Rangos. Como siempre, las previsiones de los analistas sobre lo que puede hacer el Ibex 35 en 2010 están dentro de una horquilla muy amplia. Deutsche Bank ve el índice muy cerca de los 13.000 puntos a finales del primer semestre. Recorrer esa distancia implica que el Ibex esconde un potencial del 10%. La firma de análisis de Banco Sabadell se mueve en un rango amplio, que sitúa el Ibex entre los 12.500 y los 13.800 puntos, y que deja un margen hacia arriba de entre el 6% y el 17%. Renta 4 va un poco más lejos y coloca el umbral del principal índice de la bolsa española en los 13.100-13.500 puntos. De todas, quizá la firma más optimista sea Ahorro Corporación, que ve un potencial alcista del 25%-35%. Se basa en la premisa de que los índices todavía están a un 33% de los máximos históricos, tomando como base 100 enero de 2007.
El problema es que de la teoría a la realidad puede haber una brecha muy alta. Más si hablamos de la bolsa. El rally podría romperse si la economía, en lugar de salir de la recesión, sigue con el PIB en números rojos. Muchos economistas esperan una pequeña subida de tipos de interés a finales de año en Europa, del 1% al 1,5% como mucho. Según los analistas, la bolsa cuenta con ello, así que no debería influir en las cotizaciones.
Frente a otras bolsas europeas, la española tiene a favor su elevada exposición a América Latina. Las cinco empresas cotizadas de mayor capitalización del Ibex 35 (Santander, Telefónica, BBVA, Iberdrola y Repsol) tienen más de la mitad del negocio en América Latina. Y si algo tiene todo el mundo bastante claro es que Brasil será uno de los países que lideren la recuperación económica. En su contra, la bolsa española lleva el lastre del alto endeudamiento de sus empresas. Eso significa que lo puede pasar peor si en 2010 se produce una subida de tipos de interés mayor de la que están descontando los analistas.
Como sucede en todos los mercados alcistas, el dinero entró primero en las empresas de pequeña y mediana capitalización, las llamadas small caps. Ahora es el turno de los valores de gran capitalización, con carácter defensivo (es decir, poco dependientes del ciclo económico), buena diversificación geográfica (es decir, que no obtengan la mayor parte de sus ingresos en España) y, sobre todo, una alta rentabilidad por dividendo. Guiándonos por este último criterio, Telefónica, además de una empresa con gran visibilidad de resultados recurrentes, mima al accionista, con una rentabilidad por dividendo del 7,25% esperada para 2010, según los cálculos de la firma FactSet. También sobresale el 6,8% de Duro Felguera, el 5,2% de Bolsas y Mercados Españoles y el 5,9% de la cadena de televisión Telecinco, según Banco Sabadell. “Lo más rentable ahora es invertir en las acciones que pagan buen dividendo”, señala Thapar, de BNP Paribas Gestión.
El Ibex 35 cotiza con una rentabilidad por dividendo esperada para 2010 del 5,2%, superando el 4,5% del índice de los 50 valores más líquidos de la zona euro, el Euro Stoxx 50. La ratio media entre 2003 y 2007 del Ibex fue del 3,8%. Sin embargo, los bancos pueden dar alguna noticia negativa en este sentido. “No sería extraño ver alguna suspensión del dividendo entre las entidades medianas”, advierte Thapar. “Empezaremos el año con una cartera defensiva, con empresas con visibilidad de resultados, y políticas de retribución al accionista interesantes que se puedan mantener”, señala Natalia Aguirre, de Renta 4. En las carteras de los analistas hay un mínimo común denominador. Muchas farmacéuticas (Grifols es una acción que se repite mucho), alguna empresa de telecomunicaciones (sobre todo Telefónica) y, dentro del sector bancario, BBVA y Santander, porque obtienen la mitad de su beneficio fuera de España. Las previsiones para la banca mediana española son, en general, bastante malas. Irma Garrido, directora de área de banca de Ahorro Corporación, asegura que el crédito no crecerá el año que viene y que el margen de intereses caerá con fuerza. Según sus cálculos, el de Banesto, un 8,1%, y el de Sabadell, un 9,4%.
Deutsche Bank recomienda reservar una parte de las inversiones a las energías renovables. En general, las eléctricas, que suelen ser un sector que funciona bien en estas fases del ciclo bursátil, se han quedado fuera de las preferencias de los analistas por su bajo ratio de generación de caja. Fuera de España hay valores que pueden dar la sorpresa. El conocido gestor de Schroders Andy Lynch cita Nestlé, por su fuerte generación de cash flow; el portal inmobiliario SeLoger, por su modelo de negocio, y la petrolera Shell, por su alto dividendo, que en su opinión puede seguir creciendo.
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